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La economía muestra hoy un impulso claro desde las exportaciones, pero ese empuje externo no alcanza para reactivar el consumo ni la inversión. Con la campaña electoral en puerta, la estabilidad financiera reciente plantea dudas sobre si podrá sostenerse ante la incertidumbre política y la persistente debilidad del mercado interno.
Normalización financiera con límite político
Desde las elecciones de medio término se observa una calma relativa en los mercados: las tasas implícitas para estirar deuda en dólares por un año (hasta 2028) se redujeron, pasando de cerca del 14% en marzo a alrededor del 10,5% actualmente. Esa mejora llega en un contexto donde las encuestas empiezan a favorecer la posibilidad de evitar un ballotage, un escenario que los mercados parecen valorar.
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Sin embargo, ese vínculo entre finanzas y política no es estable por sí solo. Si la campaña se endurece o surge el temor a alternativas que el mercado asocia con desorden macroeconómico, la confianza podría revertirse con rapidez.
Exportaciones: el motor que no alcanza
El motor exportador está en marcha: las ventas externas crecen a un ritmo cercano al 14% interanual, impulsadas por el agro, la energía y la minería, que juntos representan alrededor del 15% del PBI y el 9% del empleo formal. Aun así, ese flujo de divisas no se traduce en una recuperación generalizada.
En lo que va del año el Banco Central acumuló compras por unos US$12.700 millones, mejorando las reservas netas y acercándose al 90% del objetivo fijado en el acuerdo con el FMI. Como contrapartida, la autoridad monetaria emitió aproximadamente 18 billones de pesos, el equivalente a cerca del 11% de la masa de pesos en la economía.
La cadena de transmisión está rota
El circuito ideal sería simple: exportaciones en alza → compras de divisas por el BCRA → mayor oferta de pesos en bancos → más crédito disponible → recuperación del consumo y la inversión. En la práctica, ese último tramo no funciona.
El Tesoro y el Banco Central han canalizado buena parte de esos pesos mediante emisiones de deuda que quedaron en manos de los bancos, lo que ayudó a controlar la tasa interbancaria alrededor del 20% y a moderar las expectativas de devaluación. Pero las tasas activas (especialmente las de consumo y crédito para inversión) responden con lentitud y no incentivan una expansión crediticia que alcance a la economía real.
Empresas y hogares: por qué no piden ni reciben crédito
La situación del sector empresarial es heterogénea. Grandes compañías —sobre todo las favorecidas por el RIGI o con acceso a financiamiento en dólares— tienen alternativas de fondeo y, por ello, no demandan préstamos en pesos a las tasas actuales.
En contraste, muchas pymes carecen de márgenes suficientes para justificar inversiones: la competencia importadora, un tipo de cambio relativamente barato, impuestos altos y capacidad ociosa están presionando la rentabilidad.
Para los bancos la decisión es sencilla y problemática a la vez: quienes reúnen mejores condiciones crediticias no necesitan el crédito; quienes lo necesitan, suelen ofrecer mayor riesgo de incumplimiento.
La presión sobre los hogares
En los hogares la combinación de tasas elevadas, menor plazo promedio de la deuda y pérdida de ingresos reales ha elevado la carga financiera. Según estimaciones, el esfuerzo en servicio de deuda subió aproximadamente 12 puntos porcentuales hasta representar el 30% de la masa salarial formal, y aumentó 8 p.p. hasta 18% si se considera el ingreso total (formal e informal).
El repunte del crédito se aceleró en 2024: la financiación a familias más que se duplicó en términos constantes desde el piso de abril de 2024, aunque la expansión se frenó con el endurecimiento monetario preelectoral. Además, el crecimiento del crédito no bancario cambia la composición del endeudamiento y eleva riesgos.
- Ciclo de crédito rápido: expansión acelerada del crédito a familias en 10 meses, seguida por una fuerte contracción.
- Cambio de régimen macroeconómico: de cuotas que se licuaban por inflación a cuotas que ya no se ajustan; las tasas reales pasaron a ser muy positivas.
- Entrada de prestatarios no bancarios: el crédito fuera del sistema pasó de representar ~16% a ~25% del crédito para consumo; los deudores no bancarios subieron de 3,5 a 5,3 millones.
- Modificaciones regulatorias: cambios en encajes y eliminación de franquicias que afectaron el acceso y costo del crédito para consumo.
- Incertidumbre electoral: duda sobre la reacción del Gobierno ante posibles desbalances cambiarios en un año sin controles al dólar para familias.
En cifras: la deuda promedio del grupo de deudores no bancarios es baja (unos $700.000) y concentra un alto nivel de mora entre jóvenes (hasta el 38%). Quienes combinan deuda bancaria y no bancaria tienen una deuda promedio mayor (~$7,3 millones) y concentran la mayor parte de la morosidad.
Qué implica y qué falta
El punto central es que sin un horizonte de estabilidad no funciona un mercado de crédito. La economía necesita reglas claras y un marco institucional que permita una remonetización ordenada, recapitalizar al BCRA y reconstruir canales de intermediación que financien la transición productiva.
En el corto plazo es probable que aparezcan medidas puntuales para mitigar tensiones previas a la elección. Pero para evitar desbalances recurrentes y que el ahorro se dirija de manera eficiente hacia inversión productiva, será necesario repensar la estructura regulatoria y las reglas de juego —sin atajos que, por ejemplo, habiliten intermediación en dólares para quienes valoran en pesos.
La alternativa no es solo técnica: implica acuerdos entre actores clave del sistema financiero y decisiones políticas que den previsibilidad. Sin eso, el motor exportador seguirá funcionando, pero la economía doméstica continuará sin recuperar dinamismo sostenido.
